1. परिचय

ब्लॉकचेन पर प्रोग्रामेबल एसेट इश्यू का उद्देश्य बुनियादी ढांचे, खानों और बिजली संयंत्रों जैसी पारंपरिक रूप से अल्प तरलता वाली, उच्च मूल्य की वैकल्पिक संपत्तियों में निवेश को लोकतांत्रिक बनाना है। हालाँकि, मौजूदा टोकनाइजेशन मॉडल अक्सर इन जटिल, विषम संपत्तियों को एक एकल समग्र इकाई के रूप में मानते हैं, जिससे उनके विविध घटक (जैसे, भौतिक उत्पादन, अधिकार, क्रेडिट) छिप जाते हैं। यह बंडलिंग मूल्यांकन में अपारदर्शिता, उच्च प्रवेश बाधाएँ पैदा करती है और निवेशकों की लक्षित एक्सपोजर प्राप्त करने की क्षमता को सीमित करती है। यह पत्र इन सीमाओं को दूर करने के लिए एक नवीन दो-स्तरीय टोकनाइजेशन आर्किटेक्चर प्रस्तावित करता है।

2. द्वि-स्तरीय टोकनकरण संरचना

मूल नवाचार जटिल संपत्तियों को मानकीकृत घटकों में विघटित करने और दो अलग-अलग प्रकार के टोकन के माध्यम से उनके पुनर्गठन को सुविधाजनक बनाने में निहित है।

2.1 Factor Token

फैक्टर टोकन अंतर्निहित परिसंपत्ति के अलग, मानकीकृत और पूरी तरह से संपार्श्विक घटकों का प्रतिनिधित्व करते हैं। उदाहरण के लिए:

  • आउटकम टोकन:यह किसी इकाई की भौतिक उत्पादन पर दावे का प्रतिनिधित्व करता है (उदाहरण के लिए, 1 मेगावाट-घंटा बिजली, 1 औंस सोना)।
  • अधिकार टोकन:यह किसी विशिष्ट उपयोग के अधिकार या पहुंच के अधिकार का प्रतिनिधित्व करता है (उदाहरण के लिए, भूमि पट्टा अधिकार, खनन अनुमति)।
  • क्रेडिट टोकन:पर्यावरणीय या नियामक क्रेडिट का प्रतिनिधित्व करता है (उदाहरण के लिए, कार्बन क्रेडिट, नवीकरणीय ऊर्जा प्रमाणपत्र)।

प्रत्येक एसेट टोकन अपने वास्तविक विश्व समकक्ष से 1:1 के अनुपात में जुड़ा हुआ है, जो पारदर्शिता सुनिश्चित करता है और प्रतिपक्ष जोखिम को कम करता है।

2.2 Full Asset Token

पूर्ण परिसंपत्ति टोकन संपूर्ण अंतर्निहित परिसंपत्ति का प्रतिनिधित्व करता है, जो इसके घटक टोकन का एक निश्चित बास्केट या पोर्टफोलियो है। इसे विशिष्ट, अपरिवर्तनीय संयोजन नियमों द्वारा परिभाषित किया जाता है। उदाहरण के लिए, एक सौर ऊर्जा फार्म के पूर्ण परिसंपत्ति टोकन को 1000 बिजली उत्पादन टोकन, 50 भूमि अधिकार टोकन और 200 कार्बन क्रेडिट टोकन के संयोजन के रूप में परिभाषित किया जा सकता है।

2.3 द्विदिश परिवर्तनीयता और आर्बिट्रेज

एक महत्वपूर्ण तंत्र पूर्ण परिसंपत्ति टोकन और उसके अंतर्निहित घटक टोकन बास्केट के बीच परमाणु विनिमय को सक्षम करता है, और इसके विपरीत। यह एक शक्तिशाली आर्बिट्रेज चक्र बनाता है:

  1. 如果 $P_{ET} < \sum_{i=1}^{n} (q_i \times P_{E_i})$，其中 $P_{ET}$ 是全资产通证价格，$q_i$ 是数量，$P_{E_i}$ 是要素通证 $i$ 的价格，套利者可以买入全资产通证，将其兑换为底层要素通证，然后卖出以获取无风险利润。
  2. यह खरीदारी का दबाव $P_{ET}$ को ऊपर धकेलता है, जिससे यह अपने शुद्ध संपत्ति मूल्य के करीब पहुंच जाता है।
  3. 如果 $P_{ET} > NAV$，则反向过程有效，鼓励从构成要素通证中创建新的全资产通证。

यह तंत्र एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड के निर्माण/मोचन तंत्र से प्रेरित है और मूल्य समता तथा बाजार दक्षता बनाए रखने के लिए महत्वपूर्ण है।

3. उदाहरण स्पष्टीकरण

3.1 ऊर्जा क्षेत्र: सौर ऊर्जा संयंत्र

एक 50 मेगावाट के सौर ऊर्जा फार्म को टोकनाइज़ किया गया। निम्नलिखित संपत्ति टोकन जारी किए गए:

  • बिजली उत्पादन (प्रति मेगावाट-घंटा)
  • भूमि पट्टा अधिकार (प्रति एकड़-वर्ष)
  • नवीकरणीय ऊर्जा प्रमाणपत्र (प्रति इकाई)
The whole-asset token "SolarFarm-ET" is defined as a combination of 1000 electricity tokens, 5 land rights tokens, and 50 Renewable Energy Certificate tokens. Investors can purchase the whole-asset token for diversified exposure, or trade individual component tokens separately to speculate on electricity prices or Renewable Energy Certificate values.

3.2 औद्योगिक क्षेत्र: खनन परियोजना

A gold mine is tokenized as:

  • Gold Production Token (per ounce)
  • Mining Rights Token
  • Environmental Compliance Credit Token
"GoldMine-ET" इन सभी को एक साथ जोड़ता है। एक स्थिरता-केंद्रित निवेशक संपूर्ण परिसंपत्ति टोकन खरीद सकता है, लेकिन सोना उत्पादन टोकन हिस्से को बेच सकता है, जिससे खान के बुनियादी ढांचे और अधिकारों में प्रभावी ढंग से निवेश करते हुए शुद्ध कच्चे माल की कीमत जोखिम से बचाव होता है।

4. लाभ एवं विचारणीय बिंदु

4.1 निवेशकों और परिसंपत्ति स्वामियों के लिए लाभ

  • प्रवेश बाधाओं को कम करना: बड़ी परियोजनाओं में खंडित निवेश को सक्षम करना।
  • परिष्कृत जोखिम/प्रतिफल विशेषताएँ: निवेशक विशिष्ट परिसंपत्ति घटकों के लिए एक्सपोजर को अनुकूलित कर सकते हैं।
  • मूल्य निर्धारण में सुधार: फैक्टर टोकन का व्यापार उप-घटकों के मूल्य को प्रकट करता है।
  • तरलता बढ़ाना: दोहरी संरचना ने कई व्यापारिक स्थलों का सृजन किया है।
  • लचीला वित्तपोषण तरीका: परिसंपत्ति स्वामी विशिष्ट घटकों के लिए धन जुटा सकते हैं।

4.2 कार्यान्वयन और नियामक विचार

  • कानूनी ढांचा: डिजिटल टोकन को वास्तविक दुनिया के अधिकारों से मैप करने के लिए मजबूत कानूनी राय और स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट एस्क्रो की आवश्यकता होती है।
  • ओरेकल विश्वसनीयता: वास्तविक दुनिया के डेटा (उदाहरण के लिए, उत्पादन आउटपुट) प्राप्त करने के लिए ओरेकल पर निर्भरता एकल बिंदु विफलता का जोखिम पेश करती है।
  • नियामक वर्गीकरण: एसेट टोकन को प्रतिभूति, वस्तु या एक नई श्रेणी के रूप में वर्गीकृत किया जा सकता है, जिसके लिए स्पष्ट नियामक मार्गदर्शन की आवश्यकता है।
  • परिचालन जटिलता: कई प्रकार के टोकन के जीवनचक्र (जारी करना, भुनाना, लाभांश वितरण) का प्रबंधन करना जटिल है।

5. Technical Mechanisms and Analytical Perspectives

An industry analyst's deconstruction of the proposed architecture.

5.1 Core Insights and Logical Threads

इस लेख की उत्कृष्टता इस अहसास में निहित है कि जटिल परिसंपत्तियों में तरलता की कमी केवल एक पैमाने का मुद्दा नहीं है—यह एकसंरचनात्मक अपारदर्शितासमस्या। एकल टोकनाइजेशन केवल बंडल्ड परिसंपत्तियों पर एक डिजिटल विनियर की परत है। लेखक का तार्किक ढांचा अकाट्य है: 1) परिसंपत्ति को उसके वित्तीय रूप से सार्थक मानकीकृत "परमाणुओं" (तत्वों) में विघटित करना। 2) इन परमाणुओं का उपयोग सिंथेटिक "अणुओं" (पूर्ण-परिसंपत्ति टोकन) के निर्माण खंड के रूप में करना। 3) दोनों अवस्थाओं के बीच एक घर्षण-रहित, परमाणु रूपांतरण तंत्र डिजाइन करना। यह केवल विखंडन नहीं है; यह हैवित्तीय स्पेक्ट्रम विश्लेषण, जो पहले अपारदर्शी समग्रता में मूल्य के विभिन्न तरंगदैर्ध्यों के बाजार विश्लेषण और मूल्य निर्धारण की अनुमति देता है।

5.2 लाभ एवं सीमाएँ

लाभ: आर्बिट्रेज तंत्र एक किलर फीचर है। परखे हुए एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड मॉडल से प्रेरणा लेकर, यह एक अंतर्निहित, बाजार-संचालित स्थिरीकरण तंत्र प्रदान करता है, जो अधिकांश विकेंद्रीकृत वित्त आदिम संरचनाओं में अनुपस्थित है। यह सट्टेबाजी को मूल्य दक्षता की शक्ति में बदल देता है। यह संरचना 'बंडल डिस्काउंट' समस्या - जहाँ जटिल परिसंपत्तियाँ सूचना असममितता के कारण उनके घटकों के कुल मूल्य से कम पर कारोबार करती हैं - को भी सुंदरता से हल करती है, बाजार को सीधे प्रत्येक घटक का मूल्यांकन करने देकर।

सीमाएँ और अंध स्थान: यह लेख "तत्व" मानकीकरण के प्रति अत्यधिक आशावादी है। खान के अधिकारों को उसके उत्पादन से अलग करने का कानूनी और परिचालन वास्तविकता एक दलदल है, न कि एक स्पष्ट स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट। यह मॉडल यह भी मान लेता है कि प्रत्येक तत्व टोकन में गहरी तरलता है, जो एक क्लासिक "यदि आप इसे बनाएंगे, तो वे आएंगे" भ्रम है। कम ट्रेडिंग वाले तत्व टोकन आर्बिट्राज तंत्र को निष्क्रिय कर देंगे, जिससे मूल्य समता की मुख्य गारंटी टूट जाएगी। इसके अलावा, लेख ओरेकल की विशाल समस्या को हल्के में लेता है - जब स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट को बताया जाता है कि सौर ऊर्जा संयंत्र ने 1000 मेगावाट-घंटे उत्पादन किया है, लेकिन ग्रिड ऑपरेटर 950 मेगावाट-घंटे कहता है, तो क्या होगा?

5.3 क्रियान्वयन योग्य अंतर्दृष्टि

के लिएपरिसंपत्ति स्वामी: केवल एक वित्तपोषण उपकरण के रूप में न देखें। पहले स्पष्ट, अलग होने योग्य आय प्रवाह वाली परिसंपत्तियों (जैसे स्पष्ट यातायात प्रवाह और कंसेसन अधिकारों वाली टोल सड़कों) पर पायलट करके मॉडल को सत्यापित करें, उसके बाद ही जटिल खानों पर विचार करें। के लिएनिवेशकपहल करने का लाभ संपूर्ण संपत्ति टोकन के व्यापार में नहीं है - बल्कि उन कारक टोकन बाजारों में तरलता प्रदान करने में है, जहां प्रारंभ में स्प्रेड बहुत चौड़ा होगा।नियामक निकाययह संरचना एक प्राकृतिक प्रयोगशाला का निर्माण करती है। यह देखने के लिए कि बाजार कैसे मूल्य निर्धारित करते हैं: कार्बन क्रेडिट टोकन जो संपूर्ण संपत्ति टोकन में बंडल किए गए हैं, बनाम स्वतंत्र रूप से कारोबार किए गए कार्बन क्रेडिट टोकन। यह पर्यावरण नीति की प्रभावशीलता पर वास्तविक समय का डेटा प्रदान कर सकता है। मुख्य बात यह है: यह अगले दशक के लिए एक रूपरेखा है, न कि कल के लिए तैयार समाधान। इसकी सफलता सिर्फ परिष्कृत क्रिप्टोइकॉनॉमिक्स पर नहीं, बल्कि कानूनी अंतरसंचालनीयता और डेटा विश्वसनीयता जैसे "आकर्षक नहीं" मुद्दों को हल करने पर निर्भर करती है।

6. मूल विश्लेषण एवं योगदान

यह शोध वास्तविक विश्व परिसंपत्ति टोकनन के क्षेत्र में एक महत्वपूर्ण संकल्पनात्मक छलांग का प्रतिनिधित्व करता है। जबकि अधिकांश साहित्य, जैसे कि Catalini और Gans (2018) का ब्लॉकचेन द्वारा परिसंपत्ति सत्यापन एवं हस्तांतरण लागत कम करने पर आधारभूत कार्य, स्वामित्व के "डिजिटलीकरण" पर केंद्रित है, यह कार्य मूल्य के "विघटन" को संबोधित करता है। इसका योगदान परिसंपत्ति प्रतिभूतिकरण में Collateralized Debt Obligations की नवीनता के समान है—किंतु ब्लॉकचेन लेजर द्वारा लागू पारदर्शिता के महत्वपूर्ण लाभ के साथ।

प्रस्तावित द्वि-स्तरीय वास्तुकला सीधे तौर पर Bank for International Settlements द्वारा अपनी 2021 की रिपोर्ट "Fintech and the Digital Transformation of Financial Services" में उजागर एक प्रमुख सीमा को संबोधित करती है, जो इस बात पर जोर देती है कि हालांकि टोकनन निपटान में सुधार कर सकता है, परंतु स्वाभाविक रूप से अद्वितीय परिसंपत्तियों पर इसकी तरलता संबंधी प्रभाव अनिश्चित बनी हुई है। गैर-फंजीबल घटकों से एक विनिमेय स्तर (फैक्टर टोकन) सृजित करके, यह मॉडल तरलता के लिए एक मार्ग प्रदान करता है। अर्बिट्राज तंत्र पारंपरिक वित्त से एक चतुर अनुकूलन है, जो Poterba और Shoven (2002) द्वारा अध्ययनित एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड्स में अधिकृत प्रतिभागी मॉडल की याद दिलाता है, किंतु स्वचालित और अनुमतिहीन रूप से कार्यान्वित है। हालांकि, इस मॉडल की व्यवहार्यता "ओरेकल समस्या" के समाधान पर निर्भर करती है, जो ब्लॉकचेन प्रणालियों में एक सुविदित चुनौती है जहां बाहरी डेटा को विश्वसनीय रूप से ऑन-चेन इनपुट किया जाना चाहिए। जैसा कि Ethereum Foundation के शोध ने रेखांकित किया है, विकेंद्रीकृत ओरेकल नेटवर्क महत्वपूर्ण हैं, परंतु फिर भी विकसित हो रहे अवसंरचना हैं। इस शोध में पूर्ण ओरेकल डेटा की धारणा इसकी व्यावहारिकता का सबसे महत्वपूर्ण सैद्धांतिक दोष है।

7. तकनीकी विवरण एवं गणितीय मॉडल

The price parity between the All-Asset Token and its underlying constituent token basket is maintained through a creation/redemption mechanism. Let:

  • $ET$: All-Asset Token.
  • $E_i$: टोकरी में i-वें प्रकार का घटक टोकन, जहाँ $i = 1, 2, ..., n$।
  • $q_i$: एक $ET$ बनाने के लिए आवश्यक $E_i$ की निश्चित मात्रा।
  • $P_{ET}$: एक $ET$ का बाजार मूल्य।
  • $P_{E_i}$: एक इकाई $E_i$ का बाजार मूल्य।

एक $ET$ का शुद्ध संपत्ति मूल्य है:

$$ NAV_{ET} = \sum_{i=1}^{n} (q_i \times P_{E_i}) $$

आर्बिट्रेज की शर्त है:

创建（当 $P_{ET} > NAV_{ET}$ 时）：
आर्बिट्रेजर निम्नलिखित तरीके से लाभ कमा सकते हैं:

  1. $\sum (q_i \times P_{E_i})$ मूल्य का एक फैक्टर टोकन बास्केट प्राप्त करें।
  2. उनका उपयोग करके एक नया $ET$ स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के माध्यम से मिंट करें।
  3. बाजार में $P_{ET}$ की कीमत पर उस $ET$ को बेचें।
लाभ = $P_{ET} - NAV_{ET}$। यह गतिविधि $ET$ की आपूर्ति बढ़ाती है, जिससे $P_{ET}$ को $NAV_{ET}$ तक नीचे धकेल दिया जाता है।

赎回（当 $P_{ET} < NAV_{ET}$ 时）：
आर्बिट्रेजर निम्नलिखित तरीके से लाभ कमा सकते हैं:

  1. बाजार में $P_{ET}$ की कीमत पर एक $ET$ खरीदें।
  2. स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के माध्यम से इसे अंतर्निहित कॉम्पोनेंट टोकन बास्केट में रिडीम करें।
  3. $NAV_{ET}$ की कीमत पर कारक टोकन बेचें।
लाभ = $NAV_{ET} - P_{ET}$। यह गतिविधि $ET$ की आपूर्ति कम करती है, $P_{ET}$ को $NAV_{ET}$ तक बढ़ा देती है।

यह मॉडल सुनिश्चित करता है कि एक कुशल बाजार में (ट्रेडिंग शुल्क और स्लिपेज पर विचार किए बिना) $P_{ET} \approx NAV_{ET}$।

8. विश्लेषणात्मक ढांचा और उदाहरण केस स्टडी

केस: एक टोकनकृत पवन ऊर्जा फार्म परियोजना का मूल्यांकन

चरण 1: परिसंपत्ति का विघटन
घटकों की पहचान करें और परिभाषित करें:

  • E1 (विद्युत उत्पादन टोकन): यह ग्रिड को आपूर्ति की गई 1 मेगावाट-घंटा बिजली का प्रतिनिधित्व करता है। यह पावर खरीद समझौते द्वारा समर्थित है।
  • E2 (Land Rights Token): यह टर्बाइन के कब्जे वाले क्षेत्र के 1 वर्ष के पट्टे के अधिकार का प्रतिनिधित्व करता है। यह भूमि पट्टा अनुबंध द्वारा समर्थित है।
  • E3 (Government Subsidy Token): यह 1 यूनिट उत्पादन कर क्रेडिट के दावे का प्रतिनिधित्व करता है। यह नियामक दस्तावेजों द्वारा समर्थित है।

चरण 2: संपूर्ण संपत्ति टोकन को परिभाषित करें
"WindFarm-ET" को एक टोकरी के रूप में परिभाषित किया गया है जिसमें निम्नलिखित शामिल हैं: 800 E1 टोकन + 10 E2 टोकन + 800 E3 टोकन। यह एकल टर्बाइन की वार्षिक अपेक्षित उत्पादन/अधिकार का प्रतिनिधित्व करता है।

चरण 3: बाजार परिदृश्य विश्लेषण
मान लीजिए बाजार मूल्य: $P_{E1} = \$60$, $P_{E2} = \$1,000$, $P_{E3} = \$25$।
$NAV_{ET} = (800*60) + (10*1000) + (800*25) = \$48,000 + \$10,000 + \$20,000 = \$78,000$।

परिदृश्य A (संपूर्ण संपत्ति टोकन का मूल्यांकन कम हुआ): $P_{ET} = \$75,000$।
एक आर्बिट्रेजर $75,000 में एक संपूर्ण संपत्ति टोकन खरीदता है, उसे घटक टोकन टोकरी में भुनाता है, और $78,000 में घटक टोकन बेचकर (शुल्क घटाकर) $3,000 का लाभ कमाता है। इससे संपूर्ण संपत्ति टोकन की मांग बढ़ती है और $P_{ET}$ ऊपर जाता है।

परिदृश्य B (सब्सिडी नीति परिवर्तन): सरकार ने उत्पादन कर क्रेडिट को चरणबद्ध तरीके से समाप्त करने की घोषणा की। $P_{E3}$ गिरकर $5 हो गया। नया $NAV_{ET} = \$48,000 + \$10,000 + \$4,000 = \$62,000$। संपूर्ण-परिसंपत्ति टोकन मूल्य रिडेम्पशन आर्बिट्राज के माध्यम से तेजी से नीचे समायोजित हो जाएगा। बिजली की कीमतों पर बुलिश लेकिन सब्सिडी पर बेयरिश निवेशक अब E3 के एक्सपोजर से बचने के लिए सीधे E1 टोकन खरीद सकते हैं।

यह ढांचा प्रदर्शित करता है कि यह आर्किटेक्चर सटीक मूल्यांकन और लक्षित निवेश रणनीतियों को कैसे सक्षम बनाता है।

9. भविष्य के अनुप्रयोग और दिशाएँ

  • क्रॉस-एसेट बास्केट: ओमनी-एसेट टोकन विभिन्न परिसंपत्तियों के तत्वों को बंडल कर सकते हैं (उदाहरण के लिए, एक "क्लीन एनर्जी इंफ्रास्ट्रक्चर ओमनी-एसेट टोकन" जिसमें सौर, पवन और जलविद्युत परियोजनाओं के आउटपुट टोकन शामिल हों)।
  • डायनेमिक/प्रबंधित बास्केट: पूर्ण-परिसंपत्ति टोकन पोर्टफोलियो को एल्गोरिदम या विकेंद्रीकृत स्वायत्त संगठन द्वारा प्रबंधित किया जा सकता है, जो प्रदर्शन या रणनीति के आधार पर समय के साथ विकसित होता है, जिससे भौतिक संपत्तियों के लिए एक टोकनकृत सक्रिय रूप से प्रबंधित फंड बनता है।
  • बीमा और व्युत्पन्न बाजार: विशिष्ट जोखिमों के लिए कारक टोकन (उदाहरण के लिए, "ग्रिड कनेक्शन विफलता" आउटपुट टोकन) को अलग किया जा सकता है और कारोबार किया जा सकता है, जो नए प्रकार के बीमा या व्युत्पन्न उत्पादों का आधार बनाते हैं।
  • परियोजना वित्तपोषण एवं निर्माण: यह मॉडल निर्माण चरण में लागू किया जा सकता है, जहां तत्व टोकन भविष्य के उत्पादन या अधिकारों का प्रतिनिधित्व करते हैं, जिससे विकास चरण के लिए अधिक सूक्ष्म वित्तपोषण प्राप्त किया जा सकता है।
  • विकेंद्रीकृत वित्त के साथ एकीकरण: मानकीकृत, आय-उत्पादक संपत्ति के रूप में, कारक टोकन विकेंद्रीकृत उधार प्रोटोकॉल में उच्च-गुणवत्ता वाली संपार्श्विक बन सकते हैं, जिससे गहरे तरलता पूल मुक्त हो सकते हैं।
  • नियामक विकास: एक सफल कार्यान्वयन नियामकों को "घटक प्रतिभूतियों" के लिए एक नई संपत्ति श्रेणी विकसित करने और खंडित स्वामित्व मॉडल के लिए अनुपालन प्रक्रियाओं को सरल बनाने के लिए प्रेरित कर सकता है।

10. संदर्भ

  1. Catalini, C., & Gans, J. S. (2018). ब्लॉकचेन के कुछ सरल आर्थिक सिद्धांत। MIT Sloan Research Paper No. 5191-16.
  2. Bank for International Settlements (BIS). (2021). फिनटेक और वित्तीय सेवाओं का डिजिटल परिवर्तन। BIS Annual Economic Report.
  3. Poterba, J. M., & Shoven, J. B. (2002). एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड: कर योग्य निवेशकों के लिए एक नया निवेश विकल्प। American Economic Review, 92(2), 422-427.
  4. Buterin, V. (2014). A Next-Generation Smart Contract and Decentralized Application Platform. एथेरियम व्हाइट पेपर।
  5. World Economic Forum. (2020). Digital Assets, Distributed Ledger Technology and the Future of Capital Markets. WEF White Paper.
  6. Gensler, G. (2021). Remarks Before the American Bar Association Derivatives and Futures Law Committee Virtual Mid-Year Program. U.S. Securities and Exchange Commission.